机构青睐!华为产业链深度受益者

作者: admin 分类: 一些分享 发布时间: 2019-05-18 11:54

A股每轮行情都有一条贯穿始终的主线。

13-14的手游,14-15的互金,16-17的锂电,17-18的白马,今年以来热度持续性最强的非5G莫属。

根据Choice数据显示,今年2月以来5G概念指数(0714)涨幅已超过50%。

5G的火爆自然引来了众多机构的目光,近3个月合计有26家5G概念股获得55次机构调研,要知道所有上市公司合计调研次数才519次。

在这其中,顺络电子尤受青睐,力压深南电路、光迅科技等细分领域龙头,合计有7批次83家机构对其进行调研。

君临已多次强调5G的投资机会,接下来本文主要探讨顺络电子成为机构宠儿的原因所在。

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顺络电子成立于2000年,是全球电感领域的领先企业。

电感从名称上听有点玄乎,但要了解顺络电子就必须搞清楚啥是电感。

1831年,英国物理学家法拉第发现了电磁感应定律,并制作了世界上第一台发电机,拉开了电气时代的序幕。

电感利用电磁感应原理,能阻碍电流的变化,具有筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等作用。

从电子元器件的分类看,电感与电阻、电容是三大被动(无源)元件,在各类电子电器设备中必不可少。

作为电子线路中不可或缺的部分,几乎所有电子产品都有上百颗电感需求,被广泛应用于智能手机、汽车、电脑等多个领域。

因此,电感虽小,却至关重要,赛道非常好。

遗憾的是,与大多数电子行业一样,电感也是国外企业处于垄断地位,日本的村田、TDK和 Taiyo Yuden占据了全球半壁江山。

我国电感企业仍在国产替代的路上匍匐前行,而顺络电子就是其中最闪亮的那颗星。

在外界看来,顺络电子是一家很奇葩的企业。

香港商人倪秉达做贸易出身,因看好电子元器件的发展前景而投身实业,在2000年发起成立了深圳顺络电子。

可倪秉达的实业热情只维持了三分钟,就常年待在香港大本营,忙着自己的贸易业务,压根不操心顺络电子的发展。

好在他还是找了个代理人,袁金钰是深圳三九机电的掌门人,与倪秉达是二十多年的合作伙伴,受倪秉达所托担任顺络电子的董事长。

袁金钰也是个拿钱不办事的主,奉行垂拱而治,公司全凭一帮管理层说了算。

这帮管理层就厉害了,以施红阳、李有云、李宇为首,以前全是深圳南玻集团旗下南虹电子的骨干。

南虹电子成立于1993年,是当时国内最大的片式电感和磁珠生产厂家之一,代表着业内最先进水平。

这几位大神敢出走单干也自有其底气。

李宇是工程师,李有云是生产管理的副总,施红阳更了不得,是南虹电子的总工程师,我国电感标准的早期制定者,863项目的学科带头人。

技术有了,管理有了,几个人再从老东家挖走了不少的中层和生产技术能手。

齐活了。

可以说,顺络电子完全是南虹电子的COPY版,且无国企之束缚,无大股东的掣肘,焉能不兴盛。

在短短几年时间内,顺络电子就发展壮大,于2007年登陆了资本市场。

但奇葩的事也发生在公司上市之后。

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在A股市场,大股东减持不是什么新鲜事,毕竟艰苦奋斗那么多年,改善下生活合情合理。

但像倪秉达这样减持的就罕见了。

上市之初,倪秉达控制的金倡投资持有顺络电子44.68%的股份,大股东地位非常稳固。

从2014年开始,金倡投资却开始了丧心病狂的减持,短短几年时间里,把股份减持到只剩下区区2.2%。

直接把顺络电子减持成了无实控人状态。

顺络电子不好吗?

当然不是,公司营收从2007的1.25亿元增长到2018年的23.62亿,11年复合增速为27.8%,净利润高达4.79亿,成长性非常好。

可倪秉达就是看不上,卖的相当干脆。

袁金钰费尽心力才接了部分盘,以14.09%的股份堪堪坐上大股东的位置,可这点股份并不保险啊,野蛮人一来,公司控制权就没了。

好在顺络电子的管理层一如既往的给力。

顺络电子还未上市时,管理层和技术骨干就分别以恒顺通公司和顺捷公司持有顺络电子16%和2.4%的股份,施红阳、李宇、李有云各持有恒顺通30%的股份。

其后,顺络的管理层不仅未减持股份,还通过增持和股权激励,实现了与公司的深度利益捆绑。

历经数次送转股和定增,恒顺通仍持有公司8.07%的股份,加上大股东不管事,已近乎于MBO,是顺络电子得以持续快速成长的基石。

当然顺络电子的成长不能简单地归结于管理层的优秀,诸葛亮能火烧赤壁都还需要借东风。

电感行业的东风则来自于下游产业链的转移,发展轨迹与PCB板何其相似。

上世纪八九十年代,日本的电子产品风靡全球,而消费电子市场对电子元器件的需求量最大,带动日本被动元件产业狂飙猛进地发展。

日本的被动元件产业得以一家独大,占据了全球80%的市场份额,行业龙头村田和TDK都是营收数百亿的企业。

在被动元件中,电容占比高达66%,电感14%,电阻9%,其他射频元器件占11%。

被动元件企业通常是为发展电容为主,电感只是顺带,村田(13.78%)、TDK(13.42%)、太阳诱电(13.22%)是全球电感行业前三甲。

九十年代后,随着电子产业往台湾转移,诞生了国巨、奇力新等优秀的被动元件企业,奇力新的电感业务(11.01%)位于全球第四。

顺络电子的崛起则是抓住了全球电子产业链向大陆转移的契机,相比日本同行有三大优势。

1、顺络电子专精电感业务的发展。

2、随着配套产业链的完善,顺络能实现2-5周订单快速响应,还可接受较大规模的临时订单,日本同行只接受大批量计划性订单,交货期也长达6-12周。

3、同等的质量,顺络的产品价格更低,部分产品比日本同行低30%以上。

背靠全球最大的电子消费市场,顺络电子猥琐发育,国产替代之路走的非常顺畅,以6.69%的市场份额成为全球第五大电感厂家。

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电感属于高度垄断行业,全球TOP5的市占率高达58%,这也是由行业特性决定的。

电感市场规模较小,2017年只有33亿美元,与电容200亿美元的市场规模不值一提,不受被动元器件巨头的重视。

电感单值虽低,对电子产品的性能影响却非常大,以手机为例,一部手机上百颗电感,只要一颗出现问题,手机就没法用了。

因此,电感的工艺技术壁垒非常高,位居三大被动元器件之首,大客户的认证周期长达3~5年,小厂商很难进入,弯道超车只是奢望。

顺络电子以施红阳为首的管理层都是技术出身,把技术这条生命线抓的非常牢。

从电感的下游市场看,消费电子及通信领域的应用占比在70%-80%左右,这两个领域的发展可以用日新月异来形容。

以智能手机为代表的互联网移动设备,功能越来越多,通讯频段逐步增加,射频线路的复杂程度和所需元器件也在不断增加。

传统手机的平均电感用量为20-30颗,随着智能手机的发展,到疯7时,每台手机电感使用量已达到200颗以上。

在智能手机轻薄化的趋势下还迫使电子元件往小型化发展,对电感的频率、精度和尺寸提出了更高的要求。

而根据摩尔定律,集成电路成本端会快速下行,由此引发了3C终端的降价,对上游的被动元件也产生了长期的降价压力。

在此趋势下,电感行业的老产品每年都有降价压力,企业维持盈利的关键就是技术升级,把产品捣鼓的越小越好。

目前市面上的电感包括从1210英制(3.2×2.5mm)一直到主流的0201(0.6×0.3mm)以及全球最先进的01005(0.4×0.2mm)。

小型化可以带来两个明显的好处:

1、单位价值提升,01005的价格大约是0201的2.43倍。

2、降低单位成本,原材料占电感成本的40%,产品越小所需原材料越少,成本越低。

产品升级需要持续的研发投入,规模厂商具有明显优势,一方面可以提升单位价值和降低成本,另一方面还可以降低老产品价格打压竞争对手。

马太效应下,电感注定是赢家通吃的行业。

电感按结构可分为插装式和贴片式两大类。

在小型化的趋势下,五大三粗的插装式只能靠边站,短小精悍的片式电感才是主流。

顺络电子以技术为本,有近二十年的片式电感生产经验,积累了优质的材料配方和制程工艺。

2012年,公司就研发成功0201英制的电感,在公司的叠层电感销量中,0201的占比已达到50%。

顺络电子还是最早开发出01005电感的企业之一,在2015年公司和村田成为全球唯二能量产01005电感的企业,技术工艺全球领先。

顺络电子历来注重通讯领域和消费电子的拓展,2018年通讯领域应用占公司营收的49%,公司的客户以华为、小米为主。

2017年底,公司首次获得OPPO、VIVO认证。

公司近年来持续提升在华为和小米的占比,2018年华为约占50%,小米约25%,并开始向OPPO 和VIVO批量出货。

中兴事件爆发后,国内厂商认识到供应链安全的重要性,电感的国产替代明显加速,这也是顺络电子业绩腾飞最有力的保证。

通讯技术的升级使得网络传输速率达到4G的10倍以上,将引发移动终端设备的置换潮,带来电感等被动元件的爆发式增长。

以手机为例,渗透率接近饱和,已连续两年负增长,亟待5G来拯救。

根据艾瑞咨询数据,2017年消费级物联网终端数量为49亿部,2022年将达到153亿部。

下游终端产品的成倍增长给顺络电子带来的业绩增量不可估量。

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顺络电子成立之初就采取大客户战略,牢牢地抱住了华为的大腿,已成为华为的重要供货商。

在电感领域,顺络电子是国内独一档的存在,竞争对手也是日本的村田、TDK等企业。

随着国际形势日益复杂化,华为对生态和合作伙伴的态度正在发生积极变化,已开始积极地培育自己的本土供应链。

特别是金毛的反复无常更是证明了打铁还需自身硬,需要牢牢地把主动权掌握在手中,关照自己人没毛病。

在5G时代,有华为这个霸主照拂,顺络电子的日子会过得非常滋润。

这波大跌,顺络电子受创很小,一切概因业绩的增长确定性太强了,且非常有想象空间。

在资本市场,我们渴求的投资标的不正是这样的吗?

读到这里,也许你会想,“这家公司我能投吗”?

这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定,因为除了基本面的机会分析,还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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